Les agences de notation affirment que la Russie est sur le point de faire défaut sur les obligations d’État après son invasion de l’Ukraine, avec des milliards de dollars dus à des étrangers. Cette perspective rappelle les souvenirs d’un défaut de paiement de Moscou en 1998 qui a contribué à alimenter les perturbations financières dans le monde entier.

La possibilité d’un défaut de paiement s’est accentuée après que la directrice du Fonds monétaire international, Kristalina Georgieva, a reconnu qu’un défaut de paiement de la Russie n’était plus un « événement improbable ».

Un aperçu des conséquences possibles d’un défaut russe :

POURQUOI LES GENS DISENT-ILS QUE LA RUSSIE EST PROBABLE DE DÉFAUT ?

Mercredi, la Russie fait face à un paiement d’intérêts de 117 millions de dollars américains sur deux obligations libellées en dollars.

Les sanctions occidentales de la guerre en Ukraine ont imposé de sévères restrictions aux banques et à leurs transactions financières avec la Russie, et ont également gelé une grande partie des réserves de devises étrangères du gouvernement. Le ministre des Finances, Anton Siluanov, a déclaré que le gouvernement avait donné des instructions pour payer les coupons en dollars, mais a ajouté que si les banques ne pouvaient pas le faire en raison des sanctions, le paiement serait effectué en roubles. Il y a une période de grâce de 30 jours avant que la Russie ne soit officiellement en défaut.

La Russie a donc l’argent pour payer mais dit qu’elle ne peut pas en raison des sanctions qui ont restreint les banques et gelé une grande partie de ses réserves de devises étrangères. Cependant, cette décision est également conforme aux efforts visant à limiter les sorties de réserves de devises étrangères qui se sont raréfiées en raison des sanctions.

Les agences de notation ont abaissé la cote de crédit de la Russie à un niveau inférieur à la qualité d’investissement, ou « junk ». Fitch a déclaré que sa note « C » signifie qu' »un processus par défaut ou semblable à un défaut a commencé ».

QUE DISENT LES PETITS CARACTÉRISTIQUES ?

Certaines des obligations de la Russie autorisent le paiement en roubles dans certaines circonstances. Mais ces liens ne le font pas. Et les indications sont que le montant du rouble serait déterminé par le taux de change actuel, qui a plongé, ce qui signifie que les investisseurs recevraient beaucoup moins d’argent.

Fitch a déclaré mercredi que le paiement en monnaie locale sur les obligations en question « constituerait un défaut souverain à l’expiration du délai de grâce de 30 jours ».

De plus, la Russie serait également en défaut de paiement aux étrangers sur les obligations libellées en roubles dues le 2 mars après un délai de grâce similaire de 30 jours. Ces paiements ont été versés à un fonds de dépôt d’État mais n’ont pas été envoyés aux investisseurs étrangers en raison des restrictions de la banque centrale russe.

« Cela constituera un défaut s’il n’est pas corrigé dans les 30 jours suivant l’échéance des paiements », a déclaré l’agence de notation.

Même pour les obligations en dollars qui autorisent les paiements en roubles, les choses pourraient être compliquées.

« Les roubles ne sont évidemment pas sans valeur, mais ils se déprécient rapidement », a déclaré Clay Lowery, vice-président exécutif de l’association des institutions financières de l’Institut international des finances. « Je suppose que cela pourrait être un problème juridique : s’agit-il de circonstances extraordinaires ou ont-elles été provoquées par le gouvernement russe lui-même parce que le gouvernement russe a envahi l’Ukraine ? Cela pourrait être débattu devant les tribunaux. »

COMMENT SAVOIR SI UN PAYS EST EN DEFAUT ?

Les agences de notation peuvent abaisser la note à défaut, ou un tribunal peut trancher la question.

Les détenteurs d’obligations qui ont des swaps sur défaillance de crédit – des dérivés qui agissent comme des polices d’assurance contre le défaut – peuvent demander à un « comité de détermination » composé de représentants d’entreprises financières de décider si un défaut de paiement doit déclencher un paiement, ce qui n’est toujours pas une déclaration formelle de défaut.

Cela peut être complexe. « Il y aura beaucoup d’avocats impliqués », a déclaré Lowery de l’IIF.

QUEL SERAIT L’IMPACT D’UN DÉFAUT DE LA RUSSIE ?

Les analystes en investissement estiment prudemment qu’un défaut de paiement de la Russie n’aurait pas le genre d’impact sur les marchés financiers mondiaux et les institutions que le défaut de 1998 a eu. À l’époque, le défaut de paiement de la Russie sur les obligations en roubles s’ajoutait à une crise financière en Asie.

Le gouvernement américain a dû intervenir et amener les banques à renflouer Long-Term Capital Management, un grand fonds spéculatif américain dont l’effondrement, craignait-on, aurait pu menacer la stabilité du système financier et bancaire au sens large.

Cette fois, cependant, « il est difficile de dire à l’avance à 100%, car chaque défaut souverain est différent et les effets mondiaux ne seraient visibles qu’une fois qu’il s’est produit », a déclaré Daniel Lenz, responsable de la stratégie des taux en euros chez DK Bank à Francfort. , Allemagne. « Cela dit, un défaut russe ne serait plus une grande surprise pour l’ensemble du marché. … S’il devait y avoir de grosses ondes de choc, vous le verriez déjà. Cela ne veut pas dire qu’il n’y aura pas poser des problèmes importants dans les petits secteurs. »

L’impact à l’extérieur de la Russie pourrait être atténué parce que les investisseurs et les entreprises étrangères y ont réduit ou évité les transactions depuis une précédente série de sanctions imposées en 2014 par les États-Unis et l’Union européenne en réponse à l’annexion non reconnue par la Russie de la péninsule ukrainienne de Crimée.

La directrice du FMI, Georgieva, a déclaré que bien que la guerre ait des conséquences dévastatrices en termes de souffrances humaines et un impact économique de grande envergure en termes de hausse des prix de l’énergie et des denrées alimentaires, un défaut en soi ne serait « certainement pas systémiquement pertinent » en termes de risques pour les banques du monde entier. le monde.

Les détenteurs d’obligations – par exemple, les fonds qui investissent dans des obligations des marchés émergents – pourraient subir de lourdes pertes. La notation actuelle de Moody’s implique que les créanciers subiraient des pertes de 35% à 65% sur leur investissement en cas de défaut.

QUE SE PASSE-T-IL QUAND UN PAYS DÉFAUT ?

Souvent, les investisseurs et le gouvernement défaillant négocient un règlement dans lequel les détenteurs d’obligations reçoivent de nouvelles obligations qui valent moins mais qui leur donnent au moins une compensation partielle. Il est difficile, cependant, de voir comment cela pourrait être le cas maintenant avec la guerre en cours et les sanctions occidentales interdisant de nombreuses transactions avec la Russie, ses banques et ses entreprises.

Dans certains cas, les créanciers peuvent poursuivre. Dans ce cas, on pense que les obligations russes sont accompagnées de clauses qui permettent à une majorité de créanciers d’accepter un règlement, puis d’imposer ce règlement aux autres, évitant ainsi les poursuites intentées par des créanciers minoritaires.

Une fois qu’un pays fait défaut, il peut être coupé des emprunts sur le marché obligataire jusqu’à ce que le défaut soit réglé et que les investisseurs reprennent confiance dans la capacité et la volonté du gouvernement de payer. Le gouvernement russe peut toujours emprunter des roubles chez lui, où il compte principalement sur les banques russes pour acheter ses obligations.

La Russie subit déjà les graves conséquences économiques des sanctions, qui ont fait chuter le rouble et perturbé les relations commerciales et financières avec le reste du monde.

Ainsi, le défaut serait un symptôme de plus de l’isolement politique et financier plus large de Moscou à la suite de son invasion de l’Ukraine.

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